【导读】随着监管升级，多家银行停止配置伞式信托基金。 本期《央广财经评论》观点：控制市场外增量资金，控制市场风险。

央广财经北京4月23日讯 据央广财经评论、经济之声报道，继今年2月暂停证券公司伞式信托后，上周证监会对证券公司提出7项规定开展融资融券业务。 根据这一要求，伞式信托基金的命运发生了改变。 伞形信托停牌后的第一个交易日，上交所就创造了万亿交易量。 然而，情况很快就发生了变化。 多家信托公司证实，伞式信托最重要的优先资金——银行资金本周也出现了不同程度的收紧。

经济之声特约评论员、中国宏观对冲研究所所长付鹏以“伞式信任”为题进行了分析。

经济之声：据了解，已有两家股份制银行暂停了伞形信托资金配置业务，其中一家就是此前的“大资金配置账户”。 业内人士表示，银行划拨资金的暂停将导致所有依赖其作为优先资金的伞式信托无法成立，而银行资金是目前伞式信托最大的优先资金。 作为伞式信托优先资金的提供者，银行的举动一直备受市场关注。 您如何解读这个动作？

付鹏：我们看到，在股市上涨的过程中，由于财富效应，很多投资者会不断提高杠杆率来分享牛市的盛宴，所以伞形信托就出来了，银行存款不断流动通过伞式信托，逐步转移到股市上行。 现阶段，作为最重要的杠杆方，其实只要对左端银行的资金进行监管，限制其流入，从理论上讲，就会影响市场新增资金的持续增加，杠杆率。 当然，这对于防范风险会有一定的好处，但现阶段是否会起到限制的反作用呢？ 这是因为杠杆限制的影响。 一旦现在大盘向下调整，个股调整20%左右证券配资信托中 单一信托要求客户自有资金在，那么基本上个股就很多了。 高杠杆资金面临爆仓风险，二来会引发连锁抛售。 这种事件可能是高杠杆之后的挑战。

经济之声：英大证券首席经济学家李大晓算了一笔账：虽然伞式信托规模只有5000亿元，但融资融券和伞式信托配置的杠杆加起来超过2万亿元。 已占A股有效市值的10%左右。 李大晓认为，这次“管理层释放了与以往不同的信号，降杠杆的意图很明显。暂停伞信托和场外基金是为了控制市场外的增量资金，因为这些资金与银行相连，理论上可以提供无限的资金，推高市场。” 你同意？

付鹏：我同意这一点，因为潜在的规模实际上可能比我们想象的要大。 比如，北京、上海一些所谓的资金配置公司，实际上是通过伞式信托的方式取出银行资金，然后通过主账户和子账户的模式将资金配置给众多投资者。 所以1000亿的规模很可能比1000亿的数量还要多。 实际情况我不知道浩源配资，但我估计不会小于这个数字，而且我们看到这只是股票市场的资金配置，还有相关的比如期货市场这样的指数网上分配。 如果规模还比较大的话，会有积极的影响，但我们更担心它的负面影响。 一旦负面影响出现，由此带来的市场波动仍然会非常剧烈。

经济之声：李大霄特别提到，“管理层的态度非常坚定，加大融券规模，通过注册制释放大量IPO浩源配资，继沪港通之后推出深港通”。港股通、新三板不断增加供给，风险不断加大。 日积月累，这些变化需要引起投资者的关注。”风险有多大？

付鹏：市场不可能一直涨不跌。 问题是它会下降多少。 像2007年、2008年，虽然很多股民表示股市一直在下跌，但是因为没有过高的杠杆率，那么持有股票就持有吧，总有一天会回来的。 股东们是这么认为的。 其实到现在为止，如果说当时确实有很多持仓者清仓了，但是如果现在把杠杆率提高到很高的水平的话，你就会面临一个问题。 你可能会下跌20%，或者仓位耗尽时，保护伞信托已经根据风控条件把你斩了。 在割断的过程中，股东损失的是自己的资金。 但对于市场来说，这种被动减仓一旦大规模发生，就会导致各个市场外部市场集中度比较大，就会出现所谓的系统性风险，即高杠杆后的系统性风险。 会在一瞬间出现。 事实上，对于杠杆率问题，监管部门在警示市场、加强监管方面，并没有特别明确。 根本原因是为了防范这种潜在的风险。 但现在投资者更加麻木了，因为在赚钱的作用下，比如李大笑一直在劝大家不要买股票，理论上是件好事，但买他账户的人不多，更多的人会买他的账户。认为你是在阻碍我发财，但是这里潜在的风险确实很大，我们还是需要保持警惕。

经济之声：有人认为，信托公司主动收缩战线或许是明智选择。 这也是研判市场后的反应。 毕竟，投资者在2000点和4000点进入股市的风险是有很大不同的。 这是否意味着随着指数的不断上涨，伞型信托基金杠杆率的降低是必然的？

付鹏：理论上是这样，但这就像华尔街不断加杠杆的时候，你叫它注意风险控制，降低杠杆率，其实是没有用的。 因为从财务的角度来看，一切都追求利润最大化。 如果没有政策监管部门的强制要求，那么大家都认为自己的风控线没问题，就像当年的雷曼一样，没有人认为自己的风控线会出问题。 对于从业者来说，在这个行业，只有足够大，才能获得足够的利润。 所以，这种华尔街式的贪婪在中国是存在的。 如果监管层不去调控，那么指望市场主动调控几乎是不可能的。

经济之声：也就是说，资本市场是一场击鼓传花的游戏。 最终谁会得到花朵，谁又会得到最后一根棍子？ 这些人之前都是安全的，大家都觉得他们不是傻子。 我不能继续拿最后一根棍子，我可以跑，但你是否知道，最后一根棍子可能会悄悄地、悄悄地到来浩源配资，而这个泡沫的破裂，总是我们无法及时发现的。 伞式信托是在一个主信托证券账户下通过集团交易系统设立多个独立的子信托单元，每个子信托单元独立运营和管理，其形状类似于一把“伞”。 最后我给大家通俗解释一下什么是伞型信托？

付鹏：伞形信托是通过层层组合形成顶层结构，有点类似于分层基金。 每个人承担不同的风险并进行不同的投资。 在这种情况下，其实这类资金的来源是优先的、次要的。 由于资金需要进入信托账户进行统一管理，但又分配给不同的投资者，因此在此过程中使用信托子账户。 概念。 子账户相当于一个主账户，可以关联多个子账户。 在这种情况下，形状看起来像一把雨伞，因此被称为雨伞信托。

经济之声：那么哪些投资者适合在投资过程中使用这种伞式信托呢？

付鹏：其实就是一个加杠杆的过程。 理论上来说证券配资信托中 单一信托要求客户自有资金在，是一个比较成熟的投资者。

经济之声：人性的弱点。 所以这里我们反复强调一个风险问题。 诚然，市场在不断创出新高、不断上涨，但这个时候，我们还是要绷紧风险意识这根弦。 不要以为你不是这个市场上最傻的。 是的，这最后一根棍子不会是你自己收到的，很有可能你就是收到最后一根棍子的人。

本文原创于：http://cnniuyuanwai.cn 浩源配资