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6月23日，全国人大财经委员会原副委员长黄奇帆在“防范化解重大金融风险”主题论坛上发表主旨演讲，主要围绕宏观经济去杠杆和风险两个问题阻碍金融产品创新。 他的意见。

黄奇帆在演讲中提出了很多精彩的观点，司科老师在这里为大家划出重点：

1、影子银行高杠杆放大金融风险，不透明产生金融风险，与商业银行的联系传导金融风险。

2.金融产品创新与金融业，特别是商业银行理财业务、影子银行、资产管理业务密切相关，但任何金融工具的运用都需要把握一个“度”。

3、过度紧缩性去杠杆是一种非常不好的去杠杆。 去杠杆固然会带来金融收缩，但如果措施不当、金融收缩过度，很容易造成经济萧条。

以下为演讲全文：

我主要谈谈我对宏观经济去杠杆和金融产品创新风险防范两个问题的看法。

关于宏观经济去杠杆

今年，去杠杆和防范风险是三大重点任务之一。 具体来说，中央以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，要求地方政府和企业特别是国有企业尽快降杠杆。 目前我国宏观杠杆率确实较高，具体可以衡量的指标有四个：

一种是M2。

2017年，我国M2达到170万亿元，我国GDP为82万亿元，占比2.1：1。 相比之下，美国M2与GDP的比例为0.9：1，M2现在约为18万亿美元。 所以我们的指数明显偏高。

二是金融业增加值占GDP的比重。

2005年，我国金融占GDP比重仅为4%，随后迅速上升。 2016年底为8.4%，去年底为7.9%股票配资公司利息，今年1-5月仍在7.8%左右。

从全球来看，全球金融增加值约占GDP的4%。 在西方，金融业比重过高往往意味着经济危机的到来。 比如日本在1990年达到6.9%的高位，随后经济危机爆发，资产负债表下降，进入“失去的二十年”。 在美国，2001年互联网泡沫破灭后达到7.7%的高位，2006年达到7.6%，随后发生次贷危机。

三是宏观经济杠杆率。

去年，政府、家庭和非金融企业债务合计占GDP的比重接近250%，在全球处于较高位置。 这三大债务杠杆中，去年底政府债务总额约为37万亿元，约占GDP的47%。

居民债务这几年增长较快，目前约占GDP的45%。 非金融企业债务占GDP的160%左右，这个数字非常大。

目前美国也是250%，日本是350%，英国也比较高，意大利等财政比较差的欧盟国家也高得异常。

四是全社会新增融资中的负债率。

十年前，全社会每年新增融资规模为5万亿元至6万亿元，五年前为10万亿元至12万亿元。 去年全社会新增融资18万亿元。

新增融资中，股权性质仅占融资总额的10%，90%为债权。 你可以想象，如果每年新增融资90%是债权，10%是股权，10年后我国的债务肯定不会减少，只会增加。

从上述四个指标来看，中央提出的宏观经济去杠杆、防风险并非无目的，而是抓住了我国国民经济发展的关键点。

纵观西方主要国家100年来去杠杆的经验教训，去杠杆的方式主要有以下三种：

一是去杠杆过度紧缩。 这是一次非常糟糕的去杠杆化。 去杠杆固然会导致金融紧缩，但如果措施不当，过度的金融紧缩会导致经济萧条、企业倒闭、金融坏账。

二是严重通胀去杠杆。 通货膨胀也可以去杠杆化。 通过加货币去杠杆，通过发行货币来稀释坏账。 这种通货膨胀将坏账转移给居民。 如果太严重的话，就会带来严重的经济危机。

三是良性去杠杆。 经济虽然受到一定程度的抑制，但仍在健康发展。 产业结构、企业结构调整向好，既降低了宏观经济的高杠杆，又避免了经济萧条，保持了经济平稳发展。 良好的宏观经济去杠杆，需要形成去杠杆的宏观目标体系和结构。

如果我国国民经济宏观杠杆目标下调50个点，杠杆率维持在200%左右较为合理。 那么，金融、居民、企业三方面到底是应该平均减少，还是应该强调企业特别是国有企业呢？

关键是要把公司160%的负债率降低30到50个百分点，达到100%-120%。 这是一个定量和定性的宏观目标。 从操作上来说，我们既不能一刀切地用两三年的时间来解决，这样很容易导致通缩去杠杆的不好，也不能用一种方法把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。 多元化去杠杆。

从宏观角度来看，至少可以采用五种方式协同工作：

一是注销破产。 如果当前130万亿企业债务中的5%是由必须破产关闭的企业造成的，那么应该有超过6万亿的坏账被核销。 对于企业来说，这是破产倒闭，对于银行来说，是坏账核销，宏观上是债务减免。

二是收购重组。 这可以实现资源的优化分配。 在这个过程中，企业不会破产，但会有一些债务减免。

例如，2000年前后的国企改革中，实施了1.3万亿元的债转股和债务剥离。 当时的债转股重组，为存续企业减少债务超过5000亿元。 如果我国130万亿企业债务中的10%需要通过债转股、并购等资产管理方式进行重组，则债务减免规模将超过6万亿元。

三是提高股权融资比重。 如果股权融资占全社会融资的比例提高到50%，那么股权每年就会增加8万亿、10万亿，这样企业债务在三到五年内就会减少30到40万亿，或每年十万亿。 ，三年30万亿。

四是调整价格指数。 通货膨胀是客观存在的。 即使年增长率保持在2%-3%，五年后债务也会被稀释10个百分点。 如果彻底收紧，那么资金链就会出现问题。

五是稳健调控M2增速。 年M2增长率应约等于年GDP增​​长率加上通货膨胀率。 如果GDP为6.5%，通货膨胀率为2.5%，加上平减指数，总计为9%。 通货膨胀时期，逆周期调节时平减指数减少1个点，通货紧缩时期增加1个点。

总之，这方面一定要稳定，既不能像前几年15%、16%的增速，也不能为了去杠杆，突然把增速降到5%、6%。

金融产品创新的风险防范和去杠杆

一般来说盒马配资，金融企业的创新可以分为三类：

一是因经济发展需要和实体经济问题导向而产生的商业模式创新，如第三方支付、网上银行、消费金融等因发展而出现的商业模式近年来互联网的发展迅速，并已纳入监管部门的牌照管理。

二是技术进步和金融科技发展带来的服务方式创新，比如支付宝、微信支付等在手机上广泛使用的支付方式的创新。

三是金融产品创新追求利润、提高杠杆。

在金融监管中，最要防范的就是金融产品创新，因为它往往是多种金融产品和工具叠加提高杠杆以获取暴利的代名词。

银行、信托、保险公司等各类金融企业根据牌照职能与企业开展业务是常见做法。 投资的界面关系往往是产品创新。

通常商业银行的理财业务和影子银行的资产管理业务都包含大量此类产品创新。 影子银行的基本运作方式是从短期资本市场获取融资，然后投资于期限较长、风险较高的金融产品。 商业银行的资金通过表外理财业务或同业拆借市场转移到影子银行盒马配资，成为这些金融产品的基础资产。

在此过程中，影子银行的高杠杆放大了金融风险，不透明造成了金融风险，与商业银行的联系则传导了金融风险。

因此，金融产品创新与金融业，特别是商业银行理财业务、影子银行、资产管理业务密切相关，但任何金融工具的运用都需要把握一个“度”。

从横向看，我国已形成银行、债券、保险、小额贷款、保理、担保、私募基金、货币市场基金、债券保险基金等17、18种金融产品、业务、牌照。

从纵向来看，一般来说，金融机构在创新过程中设计的任何金融产品，在吸收资金和吸收资金时，往往会采用高息存款、刚性兑付、资金池、期限错配、多渠道叠加、多抽屉协议等方式。投资资金。 嵌套“六个组合器”。

比如，为了吸引资金，大量采用高息理财、高息存储的高回报诱惑，为了增加信用，给投资者留下刚性兑付的印象，以积累资金。资金建立资金池等，为了提高资金投入效率，大量使用期限是错误的。 事实上，这六种方法会积累杠杆并降低金融体系的透明度。 顺周期时期，产品效益会大幅增加，逆周期时期，产品亏损也会大幅增加。

总之，影子银行在发展财富管理业务和资产管理业务的过程中股票配资公司利息，横坐标的武器库中有“十八把武器”，纵坐标的连接工具有“六把组合器”。

当“十八把兵器”和“六把组合器”以不同的组合组合在一起的时候，就是金融产品创新的过程。 如果组合得好，信用、杠杆、风险都控制在一定的界限内，并表现为合理的杠杆率和信用，那么就是成功的创新。 如果结合不好，那就是伪创新、无序创新。

因此，在金融实践中，主要有五类情况需要防范：

第一类是高息理财、储蓄刚性兑付。

例如，万能险是一种金融保险产品，其利率一般比同期存款高50%左右。 高息理财是其基本逻辑。 因为利息高，回报率高，所以大家都会来投资。 但没有刚性支付的高利息和高回报是没有吸引力的。 如果资金给了你，你连本金都还不起，怎么办？

因此，刚性兑付是吸引社会人群筹集资金、融资行为的直接驱动力。 没有刚性兑付的信用，高息储蓄对人群的吸引力也将丧失。

为什么我们敢把钱存银行？ 因为刚刚付款，所以不会坏。 为什么老百姓敢买万能险，因为有风险？ 由于万能险是通过银行理财系统销售的，所以人们误以为它是一家不会坏的银行。 如果有一天这种刚性兑换的概念真的要被打破，那么投资者就不得不考虑其中的风险了。

第二种是多通道叠加、多级嵌套。

例如，高现价万能险的杠杆率很高。 为了进一步扩大杠杆，进而向银行借款，往往将自己的理财保险转为私募基金，以股权资本的形式掩盖了这部分基金的杠杆特征。 短期特征、与银行资金嵌套以及采用“优先、劣等”的出票协议让银行安心。

因此，一些保险公司利用保费收入，形成嵌套在银行理财的私募基金组合，积极配置股票甚至上市公司。 近年来，国内中小保险公司屡屡出现收购上市公司的“吞蛇现象”，基本都是通过万能险与杠杆相结合的方式进行。 当几个环节叠加时，杠杆倍数大大放大，风险也成倍增加。

第三种是资金池错配。

当资金池存在多种资金来源时，有的一年还款，有的两年还款，往往需要三五年甚至十年才能拿到福利、股息、现金贷款发放时的流量。 这个时候，用后面筹集到的钱来偿还之前的钱就非常有用了。

但如果资金池被过度使用，全部变成期限错配的资金池，就会产生流动性风险。 例如高现价万能险，保单期限往往为1-3年，但如果对上市公司使用过多，无法实现从股市自由提取资金，到期缴费和退保高峰时临近，如果后续溢价跟不上，期限错配将造成较大的流动性风险。

四是创新底线监管。

作为金融监管，需要设立限制区域，避免各种金融工具的过度使用，并明确规定不可逾越的“底线”。

比如影子银行当然可以建立资金池，但资金投入资金池时的期限错配率一般不超过20%，绝对不能超过30%。 如果超过甚至达到100%，就会演变成“庞氏骗局”。

再比如，理财业务、资产管理业务的金融产品利率当然会高于基准利率，但不能超过利率上限。 渠道业务一般收取0.5%-1.5%左右的渠道费盒马配资，看似不高，但如果四、五个渠道叠加就会演变成高息理财产品，所以应该明确规定渠道叠加不能超过两个或更多。

再比如，抽屉的嵌套业务当然可以做，但只能是一层或两层嵌套，决不允许有三层以上的嵌套行为。 这样做，至少底线是明确的。

最后，最关键、最重要的是防止高杠杆叠加带来的高风险积累。

企业和金融机构融资过程中，虽然各环节杠杆率合规，但要防范多重嵌套、多渠道、多环节造成的高杠杆异常情况。 这就需要实行内外部渗透监管：只要是公司或项目融资，各个环节、各个渠道的杠杆率都要结算。

比如，小贷公司的资金融资比例为1：2.3，形成的贷款如果能在ABS中循环10次、20次，就会形成几十倍的杠杆率，证券交易所应该为此设置循环次数。 例如，不应超过三四次。 如果两者叠加，资本充足率占整体融资量的比例应限制在1：10以内，从而实现风险总体可控、市场活跃的局面。

总之，只要按照中央要求，切实把握金融去杠杆政策的节奏和力度，分类实施政策，根据不同领域、不同市场的金融风险，采取差异化、有针对性的办法，一定能够打赢金融去杠杆攻坚战。

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